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Mensuel sur le marché Chinois - Une forte tension sur les taux et le crédit qui pourrait se propager début 2017

Le marché chinois s’est pratiquement effondré au cours des deux dernières semaines, mouvement déclenché par les mesures de désendettement du marché initiée par la banque centrale de Chine PBoC. Cette tendance a été amplifiée par la décision de hausse des taux de la Fed. Le taux des obligations souveraines à 10 ans a progressé de 47 points de base à 3,32, et le spread du 1 an contre 10 ans s’est resserré de 28 points de base. Le rendement des obligations financières à 10 ans a grimpé de près de 70 points de base à 3,86%, atteignant le niveau où il était il y a deux ans. Avec le taux de change USDCNY sous pression et au plus haut depuis près de 6 ans à un niveau de 6,96, la PBoC a réduit ses injections de liquidité depuis fin novembre, ce qui a entraîné une flambée des taux de repo au jour le jour (overnight) à près de 9%.
 

De nombreux fonds monétaires ont dû faire face à de gros rachats. Le spread des obligations à 5 ans AAA s’est élargi de 6 points de base pour un rendement atteignant 4,40% et le spread des obligations à 5 ans AA s’est élargi de 70 points de base pour un rendement atteignant 6,25%. Plusieurs évènements de défauts ont créé la panique sur le marché du crédit. Le fléchissement de la demande a engendré une annulation de près du tiers des émissions primaires programmées.
 

Nous ne pensons pas que ce mouvement à la baisse soit terminé. Alors que nous observons un ralentissement de cette tendance pour les obligations souveraines ainsi que les obligations municipales et communales, les ventes massives « sell-off » sur le marché du crédit n'ont pas encore débuté. Il est donc temps d'attacher les ceintures de sécurité et de scruter les opportunités d’achat à bon compte notamment sur les obligations souveraines, municipales et communales dont le meilleur timing serait, selon nous, après le Nouvel An chinois. Néanmoins,  considérant que les fondamentaux de l'économie chinoise restent encore fragiles, les taux ne devraient pas persister dans cette tendance extrême. Nous prévoyons un retour des taux vers la normalité au Q2 2017.


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